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国金证券：白云机场 航空性业务增速低于市场预期 |
| 2008-12-01 14:37 |
10 月份在国庆黄金周的刺激下，以国内为主的通航城市和航线结构使白云机场的国内航空性业务出现迅速反弹，但反弹高度有限，没有恢复到两位数的增长，低于我们的预期。剔除了奥运的负面因素，白云机场的航空性业务没有恢复到以前年度水平，说明航空性业务增速正在受到全球经济衰退和我国经济放缓的影响。
国内需求在奥运会后大幅反弹，而国际需求在全球经济衰退的影响下难以在短时间恢复，因而国内航空公司在残奥会后迅速恢复奥运期间缩减的国内航班运力，但国内航空公司(主要是南航)和国外航空公司没有恢复在白云机场进入该的国际航班运力。
我们认为由于白云机场的自然垄断地位，新机场收费协议应该能很快签好，应收航空公司的航空性收费应该能完全收回，出现坏账的可能性很小，除非航空公司破产。但应收账款得周转天数会托得比较长，拖累了白云机场的现金流量，白云机场需要用债券或贷款的形式筹资来应付日常运营，因而在一定程度上承担了航空公司的财务费用。
根据白云机场 2008 年1-10 月的生产数据，结合以前年度的生产数据，考虑全球经济、我国GDP、我国进出口贸易放缓等因素，我们预测白云机场2008 年航班起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增速分别为7.01%、8.02%和0.42%。根据航空性业务增速的调整，我们略微下调了白云机场的盈利预测，2008－2010 年白云机场EPS 分别为0.415 元、0.562 元和0.649 元，EBS 分别为5.073 元、5.455 元和5.924 元。
参照国际和国内上市机场的估值水平，考虑到白云机场的机场建设费返还比例的重大不确定性，我们给予白云机场15XPE 和1.4XPB，则白云机场未来6－12 个月的股价应该在6.225-7.637 之间，我们维持持有评级。
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| (来源：曾旭 国金证券) |
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