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恒生电子：谨慎面对明年 增持（研报） |
| 2008-12-01 14:31 |
我们的观点：
今年前三季度公司主营收入单季度增速逐季下降。产生原因主要在于，对于公司而言，去年是一个特定的年份，资本市场出现了大幅增长，客户的it需求呈现报复性增长。去年有很多任务没有完成，项目主要集中在下半年，所以不少延迟到今年一季度完成。而其后，国内国际经济形势出现了比较的波动，对公司也产生了负面影响。今年前三季度收入中，软件业务占主营收入的60%，硬件占31%，系统集成占8%。
四季度情况存在一定不确定性：四季度订单实际情况要好，但是公司担心客户在出具竣工报告和合同结算上出现问题，目前已经出现这种情况。国内很多银行的部门没有签订单的权利，有时候往往项目已经完成还没有签合同。但是银行的支付信用较高，往往会在最后时期把费用支付。总体来看，公司今年的业绩完成，关键在第四季度的客户结算进度。
下游行业需求增长差异较大：07年全年收入中，来自证券、基金、银行三个行业的各占三分之一。根据今年前三季度情况来看，证券行业订单下降较多，基金行业订单今年略有增加，银行的订单有一定增长。
券商IT需求受到政策影响：券商的IT建设需求往往分为软性需求和硬性需求，其中软性需求为客户自身提出的信息化需求，而证监会政策性推出的新产品往往是刚性需求。今年证监会没有要求推广新产品。券商今年主要上的系统有风控产品、客户管理系统(CRM)等。
基金银行信息化需求稳定增长：公司针对基金的产品：交易系统(O3)、TA直销、网上交易系统。公司在银行方面占优势的主要是投资类产品，今年银行的理财产品发的好，推动公司理财类产品产品增长高，市场占有率大约60%，另外中间业务平台、电子银行等也有增长。
维护费用收入各行业冷热不均：公司目前维护费用主要来自证券和基金行业。银行往往有较大规模的it团队，对其他供应商的服务比较挑剔，维护费用收取比例很少。针对券商的维护费用收入比较稳定，收取比例往往为软件销售收入的10%。基金公司的it人员往往少，对公司依赖大，收取比例高，大约占软件销售收入的20%。但是总体看，基金公司支付维护费用的的信誉较好，券商则需要要看年景。
新产品研发有序进行：公司拥有自己的研究所，对金融创新产品的推广对于IT系统的需求进行预研，目前团队规模约为200人。公司目前在研基于Oracle的新一代集中交易系统。该系统的交易和结算部分分开，稳定性比较高，研发部分包括平台(中间件)和系统，国家预计投资达到6000万，该系统预计2009年能够面市，2010年能够形成一定的销售规模。
人员成本上升较多：公司近两年人员规模有一定扩充，同时国内新劳动实施对于公司人员成本有将近20%的提升，但是短期内公司人员扩充计划将缩减。
明年情况较为复杂：明年下游行业客户需求受到融资融券、股指期货的推出以及国内新基金的获批发行、城商行的发展等因素的影响。预计银行客户的信息化需求能有有一定增长，基金行业客户需求能够略有增长，券商的需求存在一定不确定性。
公司是国内从事证券、基金行业信息化建设的龙头企业。我们预计公司主营业务08、09年每股收益分别为0.43、0.46元，维持“增持”的投资评级。
恒生电子：谨慎面对明年 增持.pdf |
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| (来源：东方证券) |
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